Thema des Tages: FT - Erleben wir den größten Energieschock der Geschichte?

Energieschocks treten in verschiedenen Formen und Größenordnungen auf, so eine Analyse der Financial Times. Ein überraschender Aspekt des aktuellen Schocks ist, wie lange es dauerte, bis die Märkte das Ausmaß dessen registrierten, was sich in einem Krieg anbahnte, in dem der Iran aufgrund seiner Kontrolle über die Straße von Hormus in der Lage ist, die globale Energieproduktion zu sabotieren. Laut Fatih Birol, dem Chef der Internationalen Energieagentur, stehen wir vor der größten Energiesicherheitsbedrohung der Geschichte. Es ist mehr Öl verloren gegangen als bei den beiden Schocks der 1970er Jahre, während die abgeschnittene Gasmenge doppelt so hoch ist wie das, was Europa nach Russlands Einmarsch in die Ukraine im Jahr 2022 verlor. Doch die Ereignisse im Nahen Osten ändern sich von Minute zu Minute. Im Nebel des Krieges bietet die Geschichte nützliche Orientierung dafür, was mit der Weltwirtschaft und den Aussichten für Investoren passieren könnte. Angebotsschocks stellen für Zentralbanker stets einen extremen Stresstest dar, da das Risiko von Inflation und wirtschaftlicher Stagnation oder der unschönen Kombination aus beidem, bekannt als Stagflation, steigt. Die Krise nach dem Jom-Kippur-Krieg 1973, als arabische Mitglieder des Opec-Kartells die Produktion drosselten und eine Vervierfachung der Ölpreise durchsetzten, hatte verheerende Folgen für die Weltwirtschaft. Vier Jahre später verdoppelte sich der Ölpreis erneut. Der damalige Fed-Vorsitzende Arthur Burns erklärte, dass der steigende Ölpreis nicht monetärer Natur sei und keine geldpolitische Reaktion erfordere. Er und andere Zentralbanker glaubten, sie sollten Angebotsschocks ignorieren, da das kurzfristige Inflationsproblem durch die Elastizitäten von Angebot und Substitution gelöst werden würde, wobei steigende Preise Energieeinsparungen, mehr Investitionen in neue Ölfelder und die Suche nach Ölsubstituten anreizen. Das Risiko besteht dann darin, dass die Erwartungen an die Preisstabilität in der Sprache der Zentralbanken entkoppelt werden und eine Lohn-Preis-Spirale entsteht. Dies macht die Logik zunichte, einen einmaligen Energieschock zu ignorieren. So geriet in den 1970er Jahren in den meisten Teilen der Welt die Inflation außer Kontrolle. Nur die Zentralbanken Deutschlands und der Schweiz erkannten das Ausmaß der Bedrohung. Bis 1974 lag die Inflationsrate im zweistelligen Bereich und die Wirtschaft stagnierte. Erst als Jimmy Carter 1979 Paul Volcker zum Fed-Vorsitzenden ernannte, ging die Fed ernsthaft auf den Preisstabilitätsteil ihres doppelten Mandats ein, das auch die Vollbeschäftigung umfasste. Der Preis für die Wiederherstellung der Preisstabilität war eine heftige weltweite Rezession. Heute sieht die Lage ganz anders aus. Die Wirtschaft der entwickelten Welt ist weit weniger energieintensiv als in den 1970er Jahren und damit weniger abhängig von Sanktionen der ölproduzierenden Länder. Die Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer wurde in den 1980er Jahren durch Ronald Reagan und Margaret Thatcher drastisch reduziert. Mehr Zentralbanken der fortgeschrittenen Länder sind in unterschiedlichem Maße unabhängig. Ein weiterer Unterschied zu den 1970er Jahren besteht darin, dass die öffentliche Verschuldung auf in Friedenszeiten nie zuvor gesehene Niveaus gestiegen ist. In einer hartnäckig wachstumsschwachen Wirtschaft neigen Regierungen auch zu einem sogenannten Defizitbias, der durch die wachsenden Renten- und Gesundheitskosten alternder Bevölkerungen und den Druck zur Erhöhung der Verteidigungsausgaben entsteht. Wenn wir, wie es wahrscheinlich scheint, auf eine Stagflation zusteuern, ist dies für Anleihen und Aktien gleichermaßen ungünstig. Gold ist die große geopolitische Absicherung, erreichte aber kürzlich nach seinem Anstieg von 65% im Jahr 2025 schwindelerregende Höhen. Sein steiler Rückgang in den letzten drei Wochen zeigt jedoch, dass es nicht immer standhält, wenn andere Anlageklassen fallen. Was Bitcoin betrifft, hat er keinen intrinsischen Wert und ist in den letzten sechs Monaten um mehr als 40% gefallen. Das neueste UBS Global Investment Returns Yearbook stützt sich auf eine globale Marktdatenbank, die bis ins Jahr 1900 zurückreicht, um nach Anlageklassen zu suchen, die einen Inflationsschutz bieten. Dies führt zu Rohstoffen. Es hebt die Vorzüge eines ausgewogenen Portfolios aus besicherten Rohstoff-Futures hervor. Diese haben langfristig hohe Renditen erzielt, aber Vorsicht: Ihre inflationsabsichernden Eigenschaften bedeuten, dass sie in längeren Phasen der Disinflation unterdurchschnittlich abschneiden. Cashflow-starke Aktien sind möglicherweise kein Inflationsschutz in Bezug auf die Korrelation, schlagen die Inflation aber langfristig aufgrund der Aktienrisikoprämie — der zusätzlichen Rendite, die Anleger für den Verzicht auf vermeintlich sicherere Staatsanleihen verlangen.